Виды ОФЗ: чем различаются выпуски с фиксированным купоном, флоатером и индексируемым номиналом

Государственные облигации часто становятся первым инструментом долгового рынка: порог входа низкий, ликвидность у основных выпусков приличная, должник — государство. Но при первой попытке купить человек видит список выпусков с буквенными сокращениями и обнаруживает, что «просто ОФЗ» не существует. Выпуски устроены по-разному, и от типа зависит, как бумага поведёт себя при изменении ставки.

Из чего состоит любая ОФЗ

У выпуска есть номинал — сумма, которую государство возвращает в конце срока. Есть купон, обычно выплачиваемый два раза в год. Есть дата погашения. И есть цена на бирже, которая живёт отдельно от номинала и выражается в процентах от него: цена 98 означает, что бумага торгуется чуть дешевле номинала.

Цена двигается потому, что доходность бумаги должна оставаться сопоставимой с тем, что рынок даёт в других местах. Если доходности в экономике выросли, выпуск с ранее зафиксированным купоном становится менее привлекательным, и уравнять его можно только снижением цены. Обратное тоже верно.

Отдельно существует накопленный купонный доход — часть купона, набежавшая с последней выплаты. Покупатель платит её продавцу сверх цены. Это не потеря: НКД вернётся в составе следующего купона. Но со счёта в момент сделки списывается больше, чем показывает цена в стакане.

Постоянный купон

Самая простая конструкция. Размер купона известен заранее на весь срок жизни бумаги и не меняется. Купили — знаете каждый будущий платёж по дате и сумме.

Плата за определённость — чувствительность к ставке. Купон зафиксирован, поэтому подстраиваться под новую рыночную реальность может только цена. Чем дольше до погашения, тем сильнее она ходит: у длинного выпуска впереди много фиксированных платежей, и переоценка каждого складывается в заметное движение. Мера этой чувствительности называется дюрацией; для практических целей достаточно понимать её как «сколько лет в среднем ждать денег» — больше дюрация, больше размах цены.

Отсюда частая ошибка. Человек покупает длинный выпуск ради купона и вскоре видит минус в портфеле, хотя с эмитентом ничего не произошло. Если держать до погашения, переоценка не важна — вернут номинал. Если планируется продать раньше, она важна полностью.

Переменный купон, или флоатер

Здесь купон не зафиксирован: он пересчитывается от ставки денежного рынка, то есть от цены коротких денег для банков. Эта ставка движется вслед за решениями центрального банка.

Логика получается обратной. Когда ставки растут, купон растёт вместе с ними, и бумаге не нужно дешеветь, чтобы остаться конкурентной. Поэтому цена таких выпусков обычно держится около номинала, а колебания у них скромнее, чем у длинных выпусков с фиксированным купоном. За это свойство флоатеры и ценят в периоды, когда направление ставки непонятно.

Симметричная сторона: при снижении ставок купон уменьшается, и зафиксировать высокую доходность на годы вперёд флоатером не получится. Это инструмент, который следует за рынком, а не спорит с ним.

Индексируемый номинал

В таком выпуске от инфляции защищён не купон, а сам номинал — он регулярно пересчитывается на индекс потребительских цен. Купонная ставка при этом низкая и постоянная, но начисляется она на выросший номинал, поэтому платёж в деньгах тоже увеличивается.

Смысл конструкции — сохранить покупательную способность. Бумага интересна тому, кто опасается именно обесценивания денег, а не колебаний рынка. Нюансы два. Индексация запаздывает относительно текущей инфляции и опирается на официальную статистику, а не на вашу личную корзину покупок. И прирост номинала становится деньгами только при погашении или продаже — ощутимого потока на счёт в моменте он не даёт.

Амортизация долга

Обычная облигация возвращает номинал одним платежом в конце. Амортизируемый выпуск отдаёт его частями по заранее известному графику: несколько раз за срок жизни бумаги приходит и купон, и доля основного долга.

Следствие первое: купон в абсолютном выражении со временем уменьшается, потому что начисляется на остаток номинала, а остаток сокращается. Второе: деньги возвращаются раньше, поэтому дюрация ниже, чем можно решить по дате погашения, и цена ведёт себя спокойнее. Третье, неочевидное: освободившиеся суммы приходится пристраивать заново, и условия будут уже другими. Таких выпусков на рынке немного, и ликвидность у них обычно хуже.

Как тип связан с вашими ожиданиями

Если вы считаете, что ставки будут снижаться, выигрывает фиксированный купон: доходность закрепляется заранее, а цена бумаги при снижении ставок ещё и подрастает. Если ставки, по вашему мнению, пойдут вверх или направление непонятно, флоатер избавляет от переоценки и подстраивается сам. Если главное опасение — рост цен в экономике, логика ведёт к индексируемому номиналу. Если нужен предсказуемый возврат частями под будущие траты — к амортизации.

Оговорка важная: речь не о том, чтобы угадать будущее, а о соответствии инструмента вашему предположению. Предположение может оказаться неверным, и тогда работать будет не доходность, а переоценка.

Что посмотреть до покупки

Тип выпуска — он обычно читается прямо из названия. Дату погашения, а вместе с ней дюрацию: горизонт бумаги должен совпадать с вашим, иначе продавать придётся по случайной цене. Объём торгов: у неликвидного выпуска широкий спред, и вход с выходом съедят часть дохода. Порядок купонов — сколько их осталось, когда ближайший, какой НКД придётся заплатить сейчас.

Короткий итог

Разные ОФЗ решают разные задачи. Постоянный купон даёт определённость платежей и расплачивается колебаниями цены. Флоатер гасит колебания, но отдаёт определённость. Индексируемый номинал страхует от обесценивания денег, а не от движений рынка. Амортизация возвращает долг частями и сокращает срок ожидания.

Надёжность эмитента у всех этих выпусков одинаковая — различается только механика. Поэтому выбор между ними не вопрос «какая ОФЗ лучше», а вопрос о том, на какой срок вам нужны деньги и какой риск вы готовы держать: риск переоценки или риск недополученной доходности.