Вечный фьючерс: как устроен контракт без даты исполнения

Начинающий трейдер быстро сталкивается с инструментом, у которого нет даты исполнения. В стакане он выглядит как обычный фьючерс, но не требует переноса позиции и может держаться сколько угодно долго. Разберём, за счёт чего это работает и какую цену платит держатель позиции.

Что не так с обычным фьючерсом

Классический фьючерс — договор с конкретным сроком. У него есть дата исполнения, после которой контракт перестаёт существовать. По мере приближения этой даты цена контракта сходится с ценой базового актива: чем меньше времени остаётся, тем меньше разница.

Для трейдера, который держит позицию дольше нескольких недель, это неудобно. Позицию приходится перекладывать: закрывать истекающий контракт и открывать следующий по сроку. Каждая перекладка — две сделки, спред, комиссия и разница в ценах между ближним и дальним контрактом. Ошибиться со сроком тоже легко: контракт исполняется независимо от того, помнит трейдер о дате или нет.

Вечный фьючерс убирает саму дату. Позиция живёт до тех пор, пока трейдер её не закроет или пока её не закроет брокер из-за нехватки обеспечения.

Чем удерживается цена

Если у контракта нет даты исполнения, исчезает и естественный механизм, который притягивал его цену к базовому активу. Ничто не заставляет вечный фьючерс стоить столько же, сколько стоит сам актив, — котировка формируется спросом и предложением внутри самого контракта.

Вместо схождения по сроку здесь работает другой механизм — регулярные взаимные расчёты между покупателями и продавцами. Их обычно называют фондированием.

Логика простая. Биржа сравнивает цену контракта с ценой базового актива. Если контракт торгуется дороже, покупателей в нём больше, чем требует равновесие, — и держатели длинных позиций перечисляют небольшую сумму держателям коротких. Если контракт дешевле актива, платёж идёт в обратную сторону.

Расчёты повторяются через равные промежутки времени. Чем сильнее контракт отклоняется от базового актива, тем больше платёж, и тем невыгоднее держать позицию в перегретую сторону. Это и возвращает цену обратно.

Фондирование — не комиссия

Важная деталь, которую часто путают. Фондирование не уходит бирже или брокеру. Это перевод между участниками рынка: то, что списали у одной стороны, получила другая. Комиссия площадки берётся отдельно и от фондирования не зависит.

Из этого следуют два практических вывода.

Первый: держатель позиции может не только платить, но и получать — если он стоит в той стороне, где участников меньше.

Второй: заранее известной ставки не существует. Она пересчитывается каждый раз и зависит от того, насколько разошлись цены. Строить расчёт на том, что платёж останется прежним, нельзя.

Стоимость удержания

Отсутствие даты исполнения не означает, что позицию бесплатно держать вечно. Просто расход из разового (перекладка) превратился в равномерный (фондирование).

На коротком горизонте эти суммы почти незаметны на фоне движения цены. На горизонте в месяцы они складываются и могут заметно съесть результат — особенно если трейдер стоит в популярную сторону, где платить приходится постоянно. Поэтому вечный фьючерс удобен для сделок от нескольких дней до нескольких недель, а как замена долгосрочной покупки актива подходит хуже.

Перед тем как оставлять позицию надолго, стоит посмотреть историю расчётов по контракту: как часто и в какую сторону они шли.

Обеспечение и принудительное закрытие

Фьючерс не покупается на полную стоимость. Биржа резервирует гарантийное обеспечение — часть от размера контракта. Отсюда берётся встроенное плечо: на счёте заморожена доля стоимости, а результат считается от всей позиции.

Дальше работает вариационная маржа. Прибыль и убыток по открытой позиции пересчитываются регулярно и списываются или зачисляются на счёт. Если свободных средств не хватает для поддержания обеспечения, брокер требует пополнения, а при отсутствии реакции закрывает позицию сам, по той цене, которая есть на рынке в этот момент.

Для новичка это главный источник неприятных сюрпризов. Инструмент выглядит дешёвым на входе, потому что списывается только обеспечение, но убыток считается от полного объёма. Движение базового актива, которое в обычной покупке выглядело бы небольшим, здесь способно уничтожить значительную часть внесённых средств.

Размер обеспечения к тому же не зафиксирован навсегда: биржа может его повышать, и требование приходит к уже открытой позиции.

Чего вечный фьючерс не даёт

Держатель контракта не владеет базовым активом. У него нет прав, которые даёт владение: ни голоса, ни выплат от эмитента. Контракт лишь отражает изменение цены.

Ожидаемые выплаты по активу обычно уже учтены в котировке контракта, поэтому надежда «получить движение цены и выплату одновременно» здесь не работает.

Ещё один момент — ликвидность. У вечных контрактов она распределена неравномерно: где-то стакан плотный, где-то спред шире, чем кажется, и становится заметной частью расходов при частых сделках.

Что проверить до первой сделки

Прежде чем открывать позицию, стоит выяснить несколько вещей по конкретному контракту.

Какой актив лежит в основе и как считается его справочная цена. Как часто происходят расчёты по фондированию и где их посмотреть. Какой размер гарантийного обеспечения требуется сейчас и при каких условиях он повышается. Сколько стоит один шаг цены в деньгах — не в пунктах, а в рублях на счёте. Каким объёмом торгуется контракт и насколько широк спред в спокойное время.

Ответы есть в спецификации контракта на сайте биржи и в терминале. Время на их чтение окупается быстрее, чем любая торговая идея.

Коротко

Вечный фьючерс — это способ держать направленную позицию без привязки к дате. За удобство платят фондированием: регулярным обменом платежами между сторонами, который удерживает цену контракта рядом с базовым активом. Инструмент разумен для сделок в горизонте дней и недель при понятном размере позиции. Он плохо подходит для того, чтобы «купить и забыть», и не прощает работы на полное плечо.