Сделка РЕПО: как устроен заём под залог бумаг и почему плечо стоит денег

Сделка РЕПО выглядит как продажа бумаг, но по смыслу это заём под залог. Понимание её устройства объясняет сразу несколько вещей: откуда брокер берёт деньги и бумаги для маржинальной торговли, почему перенос позиции через ночь стоит денег и что стоит за сообщением «компания продлила договор РЕПО».

Продажа, которая на самом деле заём

РЕПО состоит из двух связанных частей, их часто называют ногами. В первой части одна сторона продаёт бумаги другой и получает деньги. Во второй — выкупает те же бумаги обратно, но дороже. Обе части согласованы заранее, в одном договоре: обязательство выкупить возникает в момент первой сделки, а не остаётся на усмотрение сторон.

Разница между ценой продажи и ценой обратного выкупа и есть плата за пользование деньгами. Её принято пересчитывать в годовые проценты и называть ставкой РЕПО, хотя формально никто никому процентов не платит: юридически это две сделки купли-продажи.

Отсюда простая логика: тот, кто продаёт бумаги в первой части, — заёмщик денег. Тот, кто покупает, — кредитор, а бумаги у него на время выступают обеспечением. Если заёмщик не выкупит бумаги обратно, обеспечение останется у кредитора, и он сможет его продать. Именно поэтому РЕПО считается более защищённым способом дать деньги в долг, чем обычный необеспеченный кредит.

Срок бывает любым: от одного дня — так называемое овернайт-РЕПО — до нескольких месяцев. Существует и формат без фиксированного срока, когда сделка продлевается автоматически, пока одна из сторон её не закроет.

Дисконт: почему дают меньше, чем стоят бумаги

Кредитор никогда не даёт денег ровно на рыночную стоимость обеспечения. Он закладывает дисконт: бумаги на сто рублей могут превратиться, условно, в восемьдесят рублей денег. Размер дисконта зависит от качества обеспечения. Государственные облигации считаются надёжнее, и дисконт по ним меньше. Акции второго эшелона, которые могут за день сильно подешеветь и которые трудно быстро продать, требуют куда большего запаса.

Пока сделка открыта, обеспечение переоценивается. Если бумаги подешевели и запаса стало не хватать, заёмщику приходится добавлять деньги или бумаги. Механика тут та же, что в маржинальной торговле: недостаток обеспечения — требование пополнить, дальше принудительное закрытие. Для трейдера это полезная аналогия: его собственный маржин-колл и переоценка в РЕПО устроены по одному принципу.

Где с РЕПО сталкивается частный трейдер

Напрямую — почти никогда. Косвенно — постоянно, потому что маржинальная торговля во многом стоит на РЕПО.

Когда вы держите позицию с плечом дольше одного торгового дня, брокеру нужно где-то взять недостающие деньги. Он берёт их на рынке, отдавая в обеспечение бумаги, и стоимость этого займа перекладывает на клиента. То, что в приложении названо «переносом позиции» или комиссией за незакрытое плечо, по механике часто и есть сделка РЕПО.

Похожая история с короткой позицией. Чтобы продать бумагу, которой у вас нет, её надо занять. Брокер берёт бумагу под деньги — по сути то же РЕПО, только сторонам нужны не деньги, а конкретная бумага. Отсюда и плата за каждый день, пока шорт открыт, и ситуации, когда занять бумагу негде и короткую позицию просто не дают открыть.

Третье место, где встречается это слово, — новости о компаниях. Сообщение о договоре РЕПО с собственными акциями означает, что структура компании привлекла деньги под залог этих акций. Внешне похоже на продажу пакета, но пакет обещан к выкупу. Продление такого договора обычно означает, что заём не гасят, а переносят на новый срок.

Кому принадлежат права по бумагам

Юридически бумаги переходят к кредитору, и формально права по ним тоже. Практически договор почти всегда предусматривает, что выплаты по бумаге — купоны и дивиденды — компенсируются первоначальному владельцу. Иначе экономика сделки разваливалась бы: заёмщик терял бы доход, который никогда не собирался отдавать.

Голосование на собрании акционеров — другое дело. Право голоса вместе с бумагой уходит к новой стороне, и вернуть его к нужному моменту получится только если сделка к этому моменту закрыта. Для частного трейдера это важно ровно в одном случае: если ваши бумаги участвуют в программе, по которой брокер отдаёт их в заём, голосовать по ним может не получиться. Условия такой программы стоит прочитать до подписания, а не после.

Чем это может закончиться плохо

Главный риск для кредитора — одновременно упавшее обеспечение и пропавший заёмщик. Дисконт покрывает умеренное движение цены, но не обвал в неликвидной бумаге, поэтому качество обеспечения важнее ставки.

Риск заёмщика — в самой переоценке. Заём под залог бумаг выглядит дёшево, пока цены спокойны. Когда обеспечение дешевеет, требования добавить деньги приходят в самый неудобный момент — тогда, когда свободных денег меньше всего. Массовые принудительные закрытия усиливают падение: обеспечение продают, цена падает ещё, требований становится больше. Так короткое дешёвое фондирование превращается в источник напряжения, и происходит это не постепенно, а рывком.

Что стоит запомнить

РЕПО — заём под залог бумаг, оформленный как продажа с обязательным обратным выкупом. Плата спрятана в разнице цен. Кредитор страхуется дисконтом и переоценкой обеспечения. Для трейдера это невидимый слой под привычными вещами: платой за плечо, стоимостью шорта и отказом брокера открыть короткую позицию. Знать устройство этого слоя полезно хотя бы для того, чтобы понимать, из чего складывается цена, которую вы платите за удержание позиции.