Премия опциона: из чего складывается цена права и почему она тает

Опцион часто объясняют через формулы, и остаётся ощущение, что это инструмент для математиков. На деле конструкция простая: это право, за которое заплатили деньги. Сложность начинается там, где нужно понять, почему цена этого права меняется не так, как цена самой акции, и почему купленный опцион может обесцениться, даже если направление вы угадали.

Что покупается и что продаётся

Опцион — это договор между двумя участниками. Покупатель получает право совершить сделку с базовым активом по заранее зафиксированной цене. Продавец получает деньги и берёт на себя обязанность эту сделку провести, если покупатель захочет.

Зафиксированная цена называется страйком. Срок, до которого право действует, — датой экспирации. Деньги, которые покупатель платит продавцу сразу, — премией. Именно премия и есть цена опциона, та величина, которую вы видите в терминале.

Права бывают двух видов. Колл даёт право купить базовый актив по страйку, пут — право продать. Отсюда четыре базовые позиции: купить или продать колл, купить или продать пут. Они не симметричны.

Покупатель рискует только премией: если право не понадобилось, он его не использует, и потеря ограничена уплаченной суммой. Продавец в обратном положении — премию он получил сразу, но обязанность никуда не денется, и убыток по ней ограничен слабо. Поэтому за проданный опцион биржа держит гарантийное обеспечение, а за купленный — нет.

На российском срочном рынке базовым активом опциона обычно выступает не сама акция, а фьючерс на неё или на индекс. Сначала придётся разобраться, как устроен фьючерс.

Внутренняя стоимость: арифметика, которую видно сразу

Премию удобно разложить на две части. Первая — внутренняя стоимость. Это выгода, которую право даёт прямо сейчас, если бы его исполнили немедленно.

Для колла внутренняя стоимость равна разнице между текущей ценой базового актива и страйком, если эта разница положительна. Условный пример: актив стоит 100 единиц, страйк колла — 90. Право купить по 90 то, что стоит 100, объективно стоит не меньше 10. Если же страйк 110, покупать по нему при цене 100 бессмысленно, и внутренняя стоимость равна нулю — именно нулю, а не отрицательной величине, потому что право можно не использовать.

Для пута всё наоборот: внутренняя стоимость появляется, когда страйк выше текущей цены.

Отсюда привычный жаргон. Опцион «в деньгах», когда внутренняя стоимость положительна; «вне денег», когда она нулевая; «на деньгах», когда страйк примерно совпадает с текущей ценой. Эти ярлыки описывают не качество опциона, а только его положение относительно рынка.

Временная стоимость: за что платят сверху

Вторая часть премии — временная стоимость, то есть всё, что выше внутренней. Опцион вне денег имеет нулевую внутреннюю стоимость, но стоит каких-то денег. Платят за шанс: до экспирации ещё есть время, и цена может уйти туда, где право станет ценным.

Размер этой надбавки зависит от двух вещей.

Первое — остаток времени. Чем дольше срок, тем больше успеет произойти, тем дороже шанс. По мере приближения экспирации временная стоимость сокращается, и к последнему дню от неё почти ничего не остаётся: премия сходится к внутренней стоимости. Сокращение идёт неравномерно — в начале срока оно почти незаметно, в последние дни ускоряется. Для покупателя это постоянный расход: даже при неподвижном рынке позиция каждый день дешевеет. Для продавца — то, на чём он зарабатывает.

Второе — ожидаемый размах колебаний базового актива. Если рынок ждёт сильных движений, шанс дойти до страйка выше, и временная стоимость растёт. Если ждёт спокойствия — падает. Эту заложенную в цену оценку размаха называют подразумеваемой волатильностью, и она меняется сама по себе, независимо от направления цены.

Последнее обстоятельство объясняет самую частую обиду новичка. Человек купил колл перед важным для компании событием, событие случилось в его пользу, цена базового актива выросла — а опцион подешевел. Причина обычно в том, что до события рынок закладывал в премию высокую неопределённость, а после события неопределённость исчезла. Подразумеваемая волатильность упала, временная стоимость сжалась, и это перекрыло прирост внутренней стоимости. Направление угадано, а деньги потеряны.

Чем опцион отличается от фьючерса и акции

Акция и фьючерс дают линейную зависимость: цена ушла на процент — результат изменился пропорционально. Опцион ведёт себя иначе. Пока он далеко вне денег, он почти не реагирует на движение базового актива. По мере приближения к страйку чувствительность растёт. Глубоко в деньгах опцион начинает двигаться почти как сам базовый актив.

Из этой нелинейности следуют два практических вывода.

Купленный опцион вне денег стоит дёшево, и соблазн взять их побольше велик. Но дешевизна означает лишь низкую вероятность того, что право пригодится. Большинство таких опционов доходит до экспирации ничего не стоящими — и потеря в этом случае полная, а не частичная, как при просадке по акции.

Проданный опцион, наоборот, приносит небольшой доход с высокой вероятностью, и статистика сделок выглядит убедительно: много мелких плюсов. Проблема в том, что редкий крупный минус способен перекрыть их все.

С чего начать разбираться

Опцион требует сразу трёх предположений: о направлении, о размере движения и о сроке, в который оно уложится. С акцией проще — там достаточно направления и терпения.

Поэтому разумная последовательность такая. Сначала открыть доску опционов, выбрать один базовый актив и посмотреть, как премия распределяется по страйкам и срокам. Затем отделять в каждой премии внутреннюю стоимость от временной — это считается в одну строчку. Потом понаблюдать несколько недель, как временная стоимость тает и как реагирует на спокойные и на нервные дни. И только после этого думать о сделке — минимальным объёмом и с покупки.

Опционы дают то, чего не дают акции и фьючерсы: возможность заранее очертить максимальный убыток. Плата за эту гибкость — необходимость понимать, из чего состоит цена инструмента. Без этого опцион превращается в лотерейный билет с невыгодными условиями.