Обыкновенные и привилегированные акции: чем различаются права владельца

Многие компании на российском рынке выпускают бумаги двух типов, и в торговом терминале они выглядят почти одинаково: одно и то же название эмитента, разные тикеры, разная цена. Начинающий трейдер обычно выбирает ту, что дешевле, и на этом останавливается. Между тем разница между обыкновенной и привилегированной акцией — это разница в объёме прав, а значит, и в том, как бумага себя ведёт.

Что вообще покупает владелец акции

Акция даёт три группы прав: участвовать в управлении, получать часть прибыли и получить часть имущества, если компанию будут ликвидировать. Обыкновенная акция даёт все три, причём право голоса — безусловное: одна бумага, один голос на общем собрании акционеров.

Привилегированная акция устроена иначе. Она усиливает право на прибыль и ослабляет право на управление. Владелец «префа» по умолчанию не голосует, зато порядок расчёта дивиденда для него прописан в уставе общества — обычно как фиксированная сумма, процент от номинала или доля от чистой прибыли. Обыкновенные акции такой формулы в уставе, как правило, не имеют: сколько заплатить, каждый раз решает совет директоров, а утверждает собрание.

Слово «привилегированная» сбивает с толку. Это не бумага «лучшего качества» и не более надёжный актив. Это другой набор прав: часть отдана, часть получена взамен.

Очерёдность и порядок выплат

Привилегированные акции стоят в очереди раньше обыкновенных. Это проявляется в двух местах.

Первое — дивиденды. Если решение о выплате принято, сначала рассчитывается то, что причитается держателям префов по уставной формуле, и только потом — остаток, из которого может быть выплачен дивиденд по обыкновенным.

Второе — ликвидация. При распределении имущества сначала удовлетворяются требования кредиторов, затем выплачивается ликвидационная стоимость по привилегированным акциям, и лишь оставшееся делится между владельцами обыкновенных. На практике до этой стадии в живом бизнесе дело не доходит, но логика очерёдности объясняет, почему префы считают бумагой чуть более «долговой» по характеру.

Важная оговорка: очерёдность не означает гарантии. Наличие формулы в уставе не обязывает компанию платить, если собрание акционеров решило дивиденды не объявлять. Обещание рассчитать дивиденд и обещание его выплатить — разные вещи.

Голос, который появляется

В российском праве у привилегированной акции есть механизм, который многие пропускают. Если по такой акции не выплачен дивиденд, предусмотренный уставом, или выплачен не полностью, бумага получает право голоса по всем вопросам общего собрания — и сохраняет его до того момента, когда выплата будет произведена полностью.

Смысл механизма простой: акционер отказался от управления в обмен на приоритет в прибыли. Не получил прибыль — забирает управление обратно. Кроме того, префы голосуют и без этого условия по узкому кругу вопросов, которые прямо затрагивают их права: реорганизация, ликвидация, изменение устава в части этих самых акций.

Для трейдера это не абстракция. Появление или снятие права голоса меняет состав тех, кто принимает решения в компании, и само по себе становится корпоративным событием.

Почему цена двух типов расходится

Чаще всего привилегированная акция торгуется дешевле обыкновенной того же эмитента. Разрыв между ними называют спредом между типами акций, и складывается он из нескольких вещей.

Право голоса имеет цену — прежде всего для крупных участников, которым важен контроль. Обыкновенных акций обычно больше в обращении, по ним выше ликвидность и уже спред в стакане. Обыкновенные бумаги чаще попадают в индексы, а значит, их покупают фонды, отслеживающие индекс. Наконец, у префов бывает ограничен свободный оборот: если выпуск небольшой, одна крупная заявка двигает цену сильнее.

Обратная картина — когда преф дороже обыкновенной — тоже встречается и обычно связана с ожиданиями по дивидендам: если уставная формула даёт держателю префа заметно больше, рынок готов платить за это премию.

Ещё одна деталь, важная для новичка: доля привилегированных акций в уставном капитале российского акционерного общества ограничена законом — четвертью. То есть выпустить «префов» больше, чем обыкновенных, компания не может.

Как это читать перед сделкой

Разбор любой пары «обычка и преф» начинается с устава эмитента. В нём написана формула дивиденда по привилегированным акциям — и именно она, а не чужое мнение о будущих выплатах, определяет, на что опирается цена бумаги. Дальше стоит посмотреть историю выплат: платила ли компания по префам регулярно, были ли периоды, когда дивиденд объявляли только по одному типу акций.

Затем — ликвидность. Бумага с редкими сделками и широким спредом в стакане может выглядеть дешёвой, но выход из позиции обойдётся дороже, чем кажется по последней цене. Для короткого срока это часто важнее любых дивидендных расчётов.

И последнее: два типа акций одного эмитента — это не два разных бизнеса. Операционные риски у них общие. Выбор между обычкой и префом не диверсифицирует портфель, он лишь меняет набор прав внутри одной и той же ставки на компанию.

Коротко

Обыкновенная акция — это голос и неопределённый дивиденд. Привилегированная — приоритет в выплате, формула в уставе и голос, который включается, когда формула не выполнена. Ни один из типов не лучше другого в отрыве от задачи: для участия в управлении нужна обычка, для расчёта на выплату — понимание того, что написано в уставе. Разница в цене между ними не аномалия, а плата за разный объём прав и разную ликвидность.