Ликвидность и спред: почему заявка исполняется не по той цене, которую вы видели

Торговый терминал показывает одну цену, а в отчёте о сделке оказывается другая. Для человека, который торгует несколько месяцев, это одно из первых неприятных открытий. Причина почти всегда одна и та же — ликвидность инструмента и устройство биржевого стакана. Разберём механику: она не меняется ни от новостей, ни от направления рынка.

Ликвидность — это не «популярность» бумаги

Ликвидность часто объясняют как «насколько бумага востребована». Формулировка неточная. Ликвидность — это возможность купить или продать нужный объём быстро и без заметного сдвига цены. Она измеряется не интересом, а тем, сколько заявок стоит в стакане рядом с текущей ценой.

У инструмента может быть высокий оборот и при этом слабая ликвидность в конкретный момент: оборот показывает, сколько прошло за сессию, а ликвидность — что доступно прямо сейчас. Это разные величины, и путать их не стоит.

Биржевой стакан: откуда берётся цена

Цена на бирже не задаётся сверху. Она появляется в момент, когда встречаются две встречные заявки. Всё, что ещё не исполнено, стоит в стакане — списке лимитных заявок на покупку и продажу.

В стакане две стороны. Биды — заявки на покупку, выстроенные от самой высокой цены вниз. Аски — заявки на продажу, от самой низкой цены вверх. Лучший бид и лучший аск находятся в середине стакана и смотрят друг на друга. Между ними — пустота: по этой цене сделок нет, потому что никто не готов на ней ни купить, ни продать.

Та цифра, которую вы видите как «цену бумаги», — это обычно цена последней прошедшей сделки. Она уже история. Купить вы сможете по лучшему аску, а продать — по лучшему биду, и это две разные цены.

Спред — первая плата за вход

Разница между лучшим бидом и лучшим аском называется спредом. Это неустранимая издержка: если вы купили по аску и в ту же секунду решили продать, то продадите по биду, то есть дешевле. Позиция уйдёт в минус на величину спреда ещё до того, как цена куда-либо двинется.

В ликвидных бумагах спред узкий — он составляет сотые доли процента и на результат почти не влияет. В малоликвидных инструментах спред может стать сопоставимым с ожидаемой прибылью сделки. Здесь прячется частая ошибка новичка: стратегия на бумаге работает, а на счёте нет, потому что в расчётах не учтён спред, помноженный на число сделок.

Есть простое следствие. Чем короче удержание позиции и чем чаще вы торгуете, тем важнее спред. Для сделки на несколько месяцев он почти незаметен. Для десятка сделок в день он становится одним из главных расходов.

Проскальзывание: когда заявка съедает стакан

На каждом уровне цены в стакане стоит ограниченный объём. Если ваша заявка больше этого объёма, она исполнится частями: сначала по лучшей цене, затем по следующей, затем по третьей. Итоговая средняя цена покупки окажется хуже той, которую вы видели в момент нажатия кнопки. Это и есть проскальзывание.

Величина проскальзывания зависит от двух вещей: вашего объёма и глубины стакана. Глубина — это то, сколько заявок стоит не только на лучшем уровне, но и дальше. Стакан может выглядеть нормально по спреду, но быть тонким вглубь: за первым уровнем почти ничего нет. Для небольших сумм это незаметно, для крупных — критично.

Отдельно стоит помнить, что стакан живёт. Заявки снимают и переставляют постоянно, в том числе быстрее, чем обновляется картинка в терминале. Иногда объём исчезает именно в тот момент, когда к нему приходит рыночная заявка.

Рыночная и лимитная заявка: чем вы платите

Рыночная заявка говорит бирже: исполни немедленно, по любым доступным ценам. Вы получаете гарантию исполнения и платите за неё неопределённостью цены. В ликвидном инструменте эта плата мала. В неликвидном рыночная заявка способна пройтись по нескольким уровням и исполниться заметно хуже ожидания.

Лимитная заявка работает наоборот: вы называете цену, хуже которой не согласны. Цена под контролем, но исполнения может не быть вовсе — или заявка исполнится частично и оставит вас с половиной задуманной позиции. Это тоже риск, просто другой.

Вывод не в том, что один тип лучше. Вывод в том, что вы всегда выбираете, чем рисковать: ценой или фактом исполнения. Для входа в спокойной ситуации обычно разумнее лимитная заявка. Для быстрого выхода из позиции, когда важнее закрыться, чем закрыться хорошо, чаще используют рыночную.

Когда ликвидность пропадает

Ликвидность непостоянна внутри торгового дня. В начале сессии стакан ещё разрежен, участники выставляют заявки постепенно. В середине дня он обычно наиболее наполнен. Перед закрытием и в периоды, когда основная масса участников не торгует, глубина падает.

Резко ликвидность пропадает в моменты сильных движений. Выглядит это парадоксально: сделок много, а исполниться по разумной цене трудно. Объяснение простое — те, кто выставлял лимитные заявки, снимают их, чтобы не оказаться по другую сторону сильного движения. Спред расширяется, глубина исчезает, проскальзывание растёт. Именно тогда рыночные заявки обходятся дороже всего.

Как это проверить до сделки

Перед входом в незнакомый инструмент имеет смысл посмотреть на три вещи. Спред в процентах от цены — насколько дорого обойдётся вход и выход. Глубину стакана на несколько уровней — хватит ли объёма на вашу сумму. И то, как часто вообще проходят сделки: если последняя была давно, ликвидности здесь нет, какой бы приятной ни казалась цена.

Эти параметры стоит сравнивать между инструментами одного класса, а не с абстрактной нормой. У акций первого эшелона, у малоизвестных выпусков облигаций и у дальних фьючерсных контрактов нормальная картина стакана выглядит совершенно по-разному.

Ликвидность — скучный параметр, о котором редко думают при выборе бумаги. Но она определяет, во что превратится ваша идея после исполнения. Правильная мысль о направлении рынка в неликвидном инструменте легко становится убыточной сделкой, и причина будет не в анализе, а в стакане.