Экспирация фьючерса: что происходит с контрактом в последний день и как переносить позицию

У фьючерса, в отличие от акции, есть конец. Контракт живёт ограниченный срок, а потом прекращает существование — этот момент называют экспирацией. Для новичка он бывает источником неприятных сюрпризов: позиция закрылась сама, на графике появился разрыв, знакомый инструмент пропал из списка. Разберём механику, чтобы ничего из этого не оказалось неожиданностью.

Почему у фьючерса есть срок

Фьючерс — это договор о сделке в будущем. Стороны заранее фиксируют цену, по которой одна купит, а другая продаст базовый актив к определённому моменту. Базовым активом может быть валюта, индекс, акция, нефть, металл.

Раз в договоре указан момент исполнения, у него обязан быть срок. Когда он наступает, обязательство исполняется, и контракт закрывается навсегда. Вместо него биржа продолжает торговать следующим выпуском на тот же актив, с более поздним исполнением. Поэтому на один актив одновременно обращается несколько контрактов, различающихся сроком: в коде инструмента зашифрованы базовый актив, месяц и год исполнения.

Расчётные и поставочные контракты

Что произойдёт в день экспирации, зависит от типа контракта, и разница принципиальная.

Расчётный фьючерс никакой поставки не предполагает. Биржа считает финальную цену, начисляет прибыль или списывает убыток по открытым позициям, и на этом всё заканчивается. Позиция просто исчезает, на счёте остаётся денежный результат. Большинство контрактов на индексы и валюту устроено именно так.

Поставочный фьючерс подразумевает реальную передачу актива: держатель длинной позиции должен получить и оплатить товар или бумаги, держатель короткой — поставить их. Частные трейдеры до поставки доводить обычно не планируют, но если позиция осталась открытой к сроку, требования по обеспечению перед экспирацией заметно вырастают, а исполнение окажется совсем не тем, чего вы ждали.

Отсюда простое правило: тип контракта нужно знать до открытия позиции, а не выяснять в последние дни.

Сближение с базовым активом

Пока до исполнения далеко, цена фьючерса и цена самого актива живут порознь — разницу называют базисом. Чем ближе срок, тем меньше смысла в этом расхождении: договор о покупке через пару дней почти не отличается от немедленной покупки. Поэтому к экспирации базис сходится к нулю и цены сближаются.

Это не рыночное движение и не сигнал. Сокращение базиса — свойство самого инструмента, хотя внешне на графике фьючерса оно выглядит как направленное движение.

Контанго и бэквордация

Разные контракты на один актив стоят по-разному, и у этого есть названия.

Когда дальний контракт дороже ближнего, состояние называют контанго. Обычная причина — стоимость денег и хранения: покупка актива сейчас требует отвлечь средства до срока, и это учитывается в цене. Обратная ситуация, когда дальний контракт дешевле ближнего, называется бэквордацией. Она возникает, когда актив нужен участникам прямо сейчас — при дефиците товара или в ожидании выплаты по бумаге, которую держатель фьючерса не получит.

Знать это состояние полезно по практической причине: именно оно определяет, во сколько обойдётся перенос позиции.

Ролловер: как перенести позицию

Чтобы держать направленную позицию дольше срока одного контракта, её переносят: закрывают в истекающем выпуске и одновременно открывают такую же в следующем. Это называют ролловером.

Перенос не бесплатен. Вы закрываете по одной цене, открываете по другой, и разница между контрактами — ваши издержки или, реже, выигрыш.

Момент имеет значение. Ближайший по сроку контракт обычно самый ликвидный, но по мере приближения экспирации объём перетекает в следующий. Слишком поздний ролловер попадает на период, когда участников в старом выпуске уже мало, и обе части операции исполняются по худшим ценам. Ориентироваться стоит не на календарь, а на то, где реально идут сделки.

Обе части желательно делать вместе. Если закрыть старую позицию и помедлить с открытием новой, вы окажетесь вне рынка в произвольный момент, и движение за это время достанется никому.

Почему на графике появляется разрыв

Отдельный источник путаницы — склеенные графики, где история разных контрактов соединена в одну линию. На стыке выпусков возникает скачок цены: последняя сделка истекающего контракта и первая сделка следующего относятся к разным договорам с разными ценами.

Этот разрыв не был торговым движением, на нём нельзя было ни заработать, ни потерять. Но уровни, проведённые через такой стык, и результаты тестирования стратегий на подобной истории оказываются искажёнными. Это стоит учитывать, когда график уходит на несколько месяцев назад.

Что проверить перед сделкой

Короткий список к любому фьючерсу:

• когда исполняется контракт, который вы открываете;
• расчётный он или поставочный;
• в каком выпуске сейчас реально идёт объём — в ближайшем или уже в следующем;
• как считается финальная цена: по последним сделкам, по средней за период или по стороннему показателю;
• требуется ли повышенное обеспечение в дни перед экспирацией.

Ответы находятся в спецификации контракта на сайте биржи. Читать её каждый раз не нужно — достаточно один раз разобраться с теми инструментами, которыми вы торгуете.

Главное

Экспирация — не событие рынка, а свойство инструмента. Она наступает по расписанию, известному заранее, и ведёт себя одинаково от выпуска к выпуску. Проблемы она создаёт только тем, кто о ней не знал: позиция закрывается не по решению трейдера, перенос делается в неудачный момент, разрыв на графике принимается за движение цены. Всё это снимается одним действием — посмотреть срок контракта до того, как открывать в нём позицию.