Биржевой индекс: как он считается и почему портфель ведёт себя иначе

Биржевой индекс мелькает в каждой сводке: он вырос, он упал, он топчётся на месте. Новичок обычно воспринимает его как температуру рынка — одно число, которое что-то говорит про всё сразу. Это верно лишь отчасти. Индекс — не термометр, а расчётная конструкция с конкретными правилами: кого в него берут, с каким весом, как часто пересматривают список. Пока эти правила неизвестны, непонятно и то, почему ваш портфель из тех же самых бумаг ведёт себя совсем не так, как индекс.

Индекс — это портфель, записанный формулой

По сути индекс описывает воображаемый портфель. Организатор расчёта фиксирует набор бумаг, назначает каждой долю и дальше просто считает, сколько стоит этот набор в моменте по сравнению с базовым днём. Значение индекса в пунктах само по себе не значит почти ничего: пункты — это не рубли и не доходность, а результат сравнения с точкой отсчёта, которую выбрали когда-то в прошлом.

Поэтому единственный осмысленный способ читать индекс — смотреть на изменение, а не на абсолютную величину. Вопрос «много это или мало» к пунктам неприменим, вопрос «сколько процентов прошли с начала периода» — вполне.

Вес бумаги решает почти всё

Самое важное в индексе — не состав, а веса. В большинстве широких индексов вес бумаги зависит от размера компании на бирже: чем дороже оценён весь её акционерный капитал, тем сильнее её движение тянет индекс. Это называют взвешиванием по капитализации.

Следствие неочевидное, но практическое: индекс из нескольких десятков бумаг может на деле почти полностью определяться поведением первой горстки тяжеловесов. Если крупнейшая компания в индексе падает, а все остальные тихо растут, индекс способен уйти в минус. Новичок в такой день искренне удивляется: «рынок красный, а у меня всё зелёное» — или наоборот. Никакого противоречия нет, просто ваш портфель взвешен иначе.

Существуют и другие схемы. Равновзвешенный индекс даёт каждой бумаге одинаковую долю, и тогда он чувствительнее к мелким эмитентам. Индекс, взвешенный по цене акции, реагирует сильнее на бумаги с высокой ценой одного лота, что уже почти не связано с реальным размером бизнеса. Прежде чем сравнивать свой результат с индексом, стоит понять, по какому принципу он собран.

Free-float: считают не все акции

Капитализацию для индекса обычно берут не целиком. Часть акций компании лежит у государства, у основателей, у стратегических партнёров — эти пакеты не торгуются и на цену влияют слабо. Доля бумаг, реально доступных на бирже, называется free-float, и вес в индексе чаще всего считают именно по ней.

Отсюда понятная вещь: огромная по выручке компания с крошечной свободной долей может весить в индексе меньше, чем более скромный бизнес, у которого в обращении почти весь капитал. И когда компания проводит размещение дополнительных бумаг или крупный акционер продаёт пакет, free-float меняется, а вместе с ним меняется и вес — хотя сама компания при этом ни больше, ни меньше не стала.

Список не высечен в камне

Состав индекса пересматривают регулярно. Комитет по индексам смотрит на ликвидность, на размер свободной доли, на то, достаточно ли активно бумагой торгуют, и по итогам включает новых эмитентов, исключает выпавших, корректирует веса. Отдельно действуют ограничения на максимальный вес одной бумаги, чтобы один гигант не превратил широкий индекс в свою личную котировку.

Для трейдера это означает две вещи. Первая: индекс непрерывно обновляется, и его длинная история — история не одного и того же набора бумаг, а меняющейся выборки. Вторая: включение или исключение бумаги само по себе событие, потому что фонды, повторяющие индекс, обязаны привести свой состав в соответствие с новым списком.

Индекс цен и индекс полной доходности

Один и тот же рынок обычно описывают сразу несколькими индексами, и путать их дорого. Ценовой индекс учитывает только изменение котировок. Индекс полной доходности дополнительно прибавляет дивиденды, как если бы их сразу вложили обратно в тот же набор бумаг. На коротком отрезке разница незаметна, на длинном она превращается в существенный разрыв: ценовой индекс выглядит заметно скромнее, хотя рынок один и тот же.

Есть и варианты с учётом налога на дивиденды, и версии в другой валюте — у них свои обозначения в названии. Если вы сравниваете собственный результат с индексом, берите сопоставимую версию. Сравнивать портфель с реинвестированными дивидендами против чисто ценового индекса — значит хвалить себя за чужую арифметику.

Что с этим делать практически

Индекс полезен в трёх ролях. Как ориентир: он показывает общий фон, на котором живёт отдельная бумага, и помогает отличить личную историю эмитента от общего движения. Как база для инструментов: на индексы выпускают фьючерсы, опционы и фонды, и это самый простой способ взять или закрыть экспозицию на рынок целиком, не собирая десятки позиций. Как мера качества своей работы: если ваш активный результат систематически уступает простому повторению индекса, это сигнал пересмотреть подход, а не рынок.

И одно предостережение. Индекс — измерительный прибор, а не подсказка о будущем. Он честно сообщает, что уже произошло с выбранной корзиной бумаг по известным правилам, и ничего не говорит о том, что случится дальше. Правила эти публикуются открыто, и прочитать методику индекса, который вы используете как ориентир, стоит один раз — дальше многие странности в его поведении перестают быть странностями.